2022-04-17光大证券股份有限公司赵乃迪对彤程新材(603650)进行研究并发布了研究报告《2021年年报点评：原材料价格上涨业绩承压，产能扩增铸就成长潜力》，本报告对彤程新材给出买入评级，当前股价为30.73元。
彤程新材(603650)
要点
事件：4 月 14 日晚，公司发布 2021 年年度报告。2021 年公司实现营收 23.08亿元，同比增长 12.83%；实现归母净利润 3.27 亿元，同比下降 20.44%；实现扣非后归母净利润 2.47 亿元，同比下降 33.13%。2021 年 Q4，公司实现营收5.94 亿元，同比增长 8.89%，环比增长 9.57%；实现归母净利润 5063 万元，同比下降 37.65%，环比增长 30.04%。
原材料价格上涨自产酚醛树脂盈利下滑，公司业绩承压。报告期内，公司自产酚醛树脂业务产能利用率稳步提升，其中两大子公司彤程化学和华奇化学产能利用率在 90%以上，报告期内新收购的镇江子公司也处于产能逐步恢复状态。2021年公司自产酚醛树脂业务产品销量达 12.97 万吨，同比提升 35.4%。然而，由于 2021 年下半年原材料价格的大幅走高，公司 2021H2 成本压力明显增加。公司自产酚醛树脂 2021 年业务毛利率同比降低约 9.5pct，致使全年业绩承压。后续来看，伴随着公司镇江工厂和新增 6 万吨/年橡胶助剂项目的进一步放量，公司自产酚醛树脂业务仍有望保持稳步增长。此外，由于报告期内子公司北京科华并表，公司研发费用显著增加，2021 年公司研发费用达 1.47 亿元，同比增长77,亚美平台网站.2%。
光刻胶持续通过验证获得订单，产能放量未来可期。产品验证方面，2021 年内公司共有 20 余支新产品通过客户验证并获得订单，其中包括 KrF 光刻胶、i 线光刻胶、LED 及先进封装用光刻胶。2021 年公司电子材料业务营收达 1.11 亿元，其中北京科华营收为 9261 万元。参股公司方面，公司目前持有面板光刻胶生产商北旭电子 42.4%股权。2021 年北旭电子面板光刻胶实现销售收入 2.56 亿元，同比增长 22.7%。同时，北旭电子潜江工厂年产 6000 吨正性光阻项目已于 2022年 1 月正式投产，将进一步提升公司产品市占率。此外，公司全资子公司彤程电子旗下年产 1.1 万吨光刻胶及 2 万吨相关配套试剂项目预计于 2022 年上半年完成建设，并将于 2022 年下半年进入试生产和客户验证阶段。
盈利预测、估值与评级：由于原材料价格的大幅上涨，公司成本压力增加致使2021 年业绩低于预期。我们下调公司 2022-2023 年的盈利预测，并新增 2024年的盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 4.95（下调 24.4%）/6.50（下调 28.1%）/8.23 亿元，当前股价对应 2022 年 PE 约为 38 倍。我们认为后续伴随着公司特种橡胶助剂产能的进一步放量，同时叠加公司电子材料产品向下游的持续导入和产能扩张，公司仍具有较大的成长空间，我们仍维持公司“买入”评级。
风险提示：原材料及产品价格波动，产能建设风险，产品研发及验证风险
该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；过去90天内机构目标均价为52.65。证券之星估值分析工具显示，彤程新材（603650）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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