2021-10-29东莞证券股份有限公司魏红梅对阳光诺和进行研究并发布了研究报告《医药CXO系列报告之阳光诺和深度报告：药学研究+临床试验CRO不断完善产业布局》，本报告对阳光诺和给出买入评级，当前股价为145.33元。
阳光诺和(688621)
投资要点：
公司是国内药学研究+临床试验综合CRO。公司成立于2009年，通过自建和并购不断延伸业务，目前主营药学研究、临床试验和生物分析。药学研究服务包括原料药与制剂工艺研究、质量标准和稳定性研究等；临床试验服务包括I-IV期临床试验研究、生物等效性试验（BE）研究；生物分析服务包括运用先进的质谱分析平台、免疫分析平台、细胞分析平台、分子生物学分析平台进行方法开发、方法验证、生物样本检测研究等。
公司收入主要来源于仿制药开发、一致性评价和创新药开发。2018-2020年，药学研究服务方面，仿制药开发营收占比分别为32.7%、35.1%和49.7%，一致性评价营收占比分别为21.2%、19.4%和9.2%；临床试验和生物分析服务方面，仿制药开发营收占比分别为35.7%、30.1%和24.9%，一致性评价营收占比分别为2.6%、7,fdsfds.5%和8.8%，创新药开发营收占比分别为7.7%、7.5%和6.9%。公司收入主要来自境内，主要客户为国内大中型制药企业，其中在华东及华北地区的营业收入占比较高。随着公司客户群体的扩大，公司在华中、华南等地区的收入占比呈上升趋势。
公司在手订单较为充足。2021年上半年新签订单4.39亿元，增长率达到68.85%。截至上半年末，公司累计存量订单13.47亿元。截至2020年底，公司在手订单11.32亿元，其中药学研究服务订单占比56.02%，生物等效性试验服务、Ⅰ-Ⅳ期临床、生物分析服务订单占比分别为31.56%、11.19%和1.23%。
在研管线较为丰富。在创新药方面，公司在研产品主要应用领域在于镇痛、肾病与透析、肿瘤辅助、心脑血管、抗菌用药等适应症领域；在改良型新药方面，公司在药物传递系统上开展技术研发及产业转化研究，以长效微球制剂、缓控释制剂等为研发重点；在仿制药方面，公司在研产品重点包括复杂注射剂、多肽制剂、局部递送与透皮吸收药物、儿童用药、罕见病用药及其他特殊制剂等。客户对此类市场竞争力强的品种需求较为明确，有利于带动公司未来业绩的增长。目前公司内部在研项目累计已超80项。
投资建议：给予推荐评级。预计公司2021-2022年EPS分别为1.36元和1.88元，目前股价对应PE分别为100倍和72倍。公司不断完善产业布局和提高研发能力，在手订单较为充足，首次覆盖，给予推荐评级。
风险提示。医药企业研发投入减少、仿制药政策风险、研发进展低于预期、行业竞争加剧、订单获取及产能扩张不及预期、人才流失等。
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为143.64；证券之星估值分析工具显示，阳光诺和（688621）好公司评级为4.5星，好价格评级为0.5星，估值综合评级为2.5星。
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